什么信号？时隔一年多央行重启PSL 多家机构预计：或只是开端

市场近期一直憧憬央行重启PSL，这一“愿望”今日得以落地。

1月2日，央行货币政策司抵押补充贷款工作信息发布最新数据，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。

上一次大幅度净新增抵押补充贷款为2022年11月，当月新增3675亿元。

1月2日，深圳某券商固收首席对财联社表示，此前对于PSL在年末放量新增已经有一定预期，表明政策继续在发力稳定经济复苏的基础。

事实上，自去年11月开始，天风证券、东吴证券和广发证券等多家机构根据10月份的经济数据就已经预期PSL或将重启。

对比多家机构的分析结果看来，2023年12月PSL净增3500亿或只是开端。

2023年12月15日，广发证券固收刘郁团队认为，根据上一轮棚改的经验，PSL对棚改投资的撬动作用约为1：2，如果对三大工程年均投资额6000-8000亿元的规模测算出发，所需的PSL资金在3000-7000亿元左右。

回顾过往PSL的宽信用作用往往大于其宽货币的影响。如果上述PSL资金全部用于地产领域，预计对2024年地产投资的拉动作用可能在2%-5%。

核心作用：料将推动三大工程拉动投资

早在2023年11月15日，东吴证券分析师陶川就发布观点称，从2023年10月投资数据来看，以PSL等“准财政”工具来托举地产投资的必要性在上升。因为需要用城中村改造等“三大工程”来弥补商品房市场出清带来的投资缺口。

西南证券12月20日发布数据显示，固定资产投资增速下滑，2023年1-10月份，全国固定资产投资同比增长2.9%，位于2021年以来低位；2023年前三季度建筑类上市公司实现营收65054.9亿元，同比+7.4%，增速位于六年来低位。

去年的中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。

一般认为，“三大工程”带动投资大且产业链条长受益企业众多，可有效对冲房地产下行对对投资、对经济造成的冲击。

值得关注的是，大量新增PSL对市场资金价格可能有一定影响。公开信息显示，PSL初创利率为4.5%，随后经过多次下调，当前为2.4%。

天风证券孙彬彬认为，PSL操作利率不属于严格意义上的政策利率，但仍然具备价格作用。如果央行后续更多通过PSL+MLF的方式提供基础货币，从边际上可能影响资金利率的定价水平。

1月2日，最新数据显示，2023年12月央行实施中期借贷便利操作，总额达到14500亿元，此次操作的期限为1年，利率维持在2.50%，与上月持平。需要注意的是，期末中期借贷便利的余额为70750亿元。

过往发挥PSL作用明显

东吴证券陶川梳理，PSL过往在关键时刻发挥作用。比如2015年及2022年启用PSL工具均是为了扭转地产预期、支撑投资增速、稳定信用扩张，其中2015年政策以棚改为抓手，PSL为工具，快速有效推动了地产库存去化以及土地财政收入；在2022年疫情扰动加剧之时，PSL为基建补充弹药，防止了2022年四季度经济踏空。

2023年12月15日，国家统计局数据显示，2023年1-11月份，全国固定资产投资460814亿元，同比增长2.9%。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长6.3%，但是房地产开发投资下降9.4%。

除了对基建投资的促进作用为，PSL还对社融有一定程度提升。

2023年11月10日，天风证券分析师孙彬彬分析PSL重启时候认为，参考其它结构性货币政策，PSL杠杆效应可以按3倍估计，预计0.5-1万亿的PSL对应多增贷款1.5万亿到3万亿，拉动贷款同比增速0.6-1.3个百分点，社融0.4-0.8个百分点。

综合来看，陶川分析，PSL是央行稳经济一系列工具的其中一环。在他看来，下一阶段积极财政推动新项目建设的信号，而货币政策料以配合为主，重启PSL提供中长期低成本资金支持，而类似“城中村改造金融工具”也有出台可能，更新或打通保交楼贷款等进度偏缓项，以回应中央金融工作会议提及的“充实货币政策工具箱”。