“疯牛”暂时停下了脚步？华尔街开始认真思考一件事

在本周五将公布的关键非农就业数据公布之前，基准10年期美债收益率周一从三个月低点回升。从利率互换市场的预期看，近来越来越多的交易员正开始押注，美联储最早在明年3月就将启动新一轮的降息周期。然而，对于这一激进的鸽派押注，华尔街的质疑声如今也正开始浮现，这可能将成为美国股债市场能否延续11月火热行情的一道关键考验。

行情数据显示，各期限美债收益率周二全线走高，其中2年期美债收益率涨8.8个基点报4.639%，5年期美债收益率涨7.9个基点报4.212%，10年期美债收益率涨5.3个基点报4.256%，30年期美债收益率涨1.7个基点报4.411%。

周一，债券市场整体并没有重大的方向性驱动因素，不过不难预见到的是，本周美债可能会出现进一步波动，因为交易商正密切关注美国经济数据的表现，以寻找有关美国经济走向的新线索。

美债收益率隔夜纷纷走高，也打压了大型科技公司的股价，令美股整体承压。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌0.8%，标普500指数下跌0.5%。道琼斯指数下跌41点，跌幅0.1%，结束了连续四个交易日的上涨。

杰富瑞驻纽约的货币市场经济学家Tom Simons表示，“我们已经过了月末，所以在周五之前可能会缺乏市场需求，而且本周我们将迎来众多蕴含高风险的经济数据，其中很多数据都以劳动力市场为中心。”

值得一提的是，11月份对于整个美国股债市场而言，差不多是一段普天同涨的行情——美国股市创下自2022年夏季以来最大月度涨幅，债市则取得自20世纪80年代以来最佳的月度表现。

但生活中的一个道理也适用于市场，事情好得过了头未必就好……

一个很能说明问题的例子是：11月份金融条件的大幅放松可能会引发美联储对市场降息押注的担忧。股市飙升、美债收益率下降、油价重挫、美元走软以及信用价差收窄，已共同导致高盛编制的美国金融条件指数在上个月下降近一个百分点，创下至少40年来的最大月度降幅。

表面看来，这种动向似乎会受到投资者欢迎。但已有不少业内人士担心，如果这种情况持续下去，美联储可能无法如投资者预期中那般迅速地降息。

华尔街开始认真思考一件事：降息押注是否过度？

在刚刚过去的这个周末，便已有不少华尔街机构和分析师开始回过神来认真思考一系列问题：市场的降息押注是否存在过度的风险？金融条件的大幅放松会否最终令人们乐极生悲？

Amberwave Partners的基金经理兼创始人Stephen Miran就认为，可以肯定的是，如果美联储认为金融条件已经放松过多，那么总有办法以更有力的方式打压投资者对降息的憧憬。倘若出现这种情况，可能会导致债券收益率攀升、股市下跌和美元走强。

“宽松的金融条件可能导致经济加速增长。如果经济增长加快，不管出于什么原因，工资很可能再次开始上涨，进而可能传导至通胀，如果经济放缓的程度不够明显，就可能为消费者价格以比美联储所期望的水平更快速上涨创造条件。”Miran称。

安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安周一也表示，越来越多的人认为，明年美国经济将放缓到足以允许降息的程度，这导致了市场的重大转变。但这种转变似乎已经走得太远了。他指出，“目前市场上有一种‘软着陆’的幻想。我认为这可能太过浪漫了，但它确实导致了有记录以来最大的月度金融环境宽松。”

埃利安警告称，“在这种放松出现之际，美联储仍在警告投资者，转向降息为时过早。即便投资者对2024年经济放缓的预期是正确的，但他们预测的降息幅度只有在经济陷入衰退的情况下才会发生。我预计美联储接下来将继续谨慎行事，后续将公布的通胀数据可能不像最近那样令人鼓舞。”

同样担心市场降息押注过度的还有高盛。

以Praveen Korapaty为首的高盛策略师在12月1日的报告中写道，市场预计未来12个月美联储将降息125基点，其中到6月底前降息50基点，这要比高盛自身的预测激进很多——该行认为2024年只会降息一次，幅度25基点。

高盛认为，金融市场对明年降息幅度过于乐观，这给了期权交易员做对家获利的机会。高盛策略师建议卖出2024年6月到期的SOFR 95.25看涨期权，做空对前期发力降息的押注。

此外，巴克莱在周一的一份报告中也发表了类似观点，认为美联储将谨慎行事，称由于经济保持弹性，美联储明年可能会将降息幅度限制在100个基点左右。

这些华尔街机构和知名人士释放出的共同信号显然是，过去一个多月始终火热的市场，似乎是被美国通胀率下降、美联储降息和美国经济免于衰退的前景迷住了。而未来利率走向的真实演变，是否真的会如此，眼下其实还很难轻易下定论。

这在无意中，显然也令本周包括非农在内的一系列关键经济指标的重要性，变得更为凸显。BMO资本市场首席美国经济学家Scott Anderson认为，对由此产生的交易头寸来说，本周五美国劳工部公布的11月份就业报告将会是一次真正的考验！