日本加息倒计时：美债收益率可能还要涨，市场已开始展望中性利率

对于全球股民而言，近些日子全球市场的震荡走弱多少与美国国债收益率的波动有关，而对于美债而言，临近年底还有一道坎要过——日本加息。

与美联储类似，日本央行年内还要开两次议息会议，并在10月31日和12月19日公布决议；与美联储有关“还要不要加息”争论颇为相像的是，目前市场普遍预期日本央行将退出执行接近8年的负利率政策，唯一的区别是日本央行拍板的时间是今年底还是明年初。

根据日本隔夜指数互换曲线显示，目前市场定价里日本央行在年内结束负利率政策的概率为20%，但这个概率随着时间提升，到明年4月底升至100%。按照日程，日本央行在2024年的1月、3月和4月都将举行议息会议。

另外，由于日本当地媒体上周日报道称，日本央行官员正在考虑是否要调整针对十年期国债收益率的控制政策。在今年夏天的政策调整中，日本央行婉转地“允许十年期债券收益率从0.5%升至1%”。自那以后，10年期日债收益率已经涨至0.9%附近。

美债恐“难逃一劫”

随着日本央行结束负利率以及放宽国债收益率限制，全球债市、特别是发达国家的中长期国债，恐怕“难逃一劫”。随着日本国内的利率上升，将鼓励拥有大量美国、欧洲国债的日本投资者转向本土债券。

在很长一段时间里，日本投资者都是美国国债的最大外国持有人。根据美国财政部的数据，截至今年8月底，日本人手里一共拿着价值1.1万亿美元的美国国债。日本财务省的数据显示，今年4-9月日本保险公司总共抛掉1960亿日元的外国债券，再往前6个月则抛掉了创纪录的8万亿日元。

在美国媒体上周进行的MLIV Pulse调查中，300余名受访者面对“若日本国债收益率上升，哪个资产将会受到最大冲击”的问题时，有37%的人选择了美国国债，另外还有36%的人选择美元，欧洲政府债券得到28%的票数。

星展银行利率策略分析师Eugene Leow解读称，日本可能有需要做出某种形式的货币政策正常化，这意味着对许多发达国家的5-10年期国债收益率造成上行压力。

长期展望：日本这一波加息的终点在哪儿？

鉴于日本加息差不多已经算是“板上钉钉”的事情了，下一个问题就变成日本的中性利率——既不刺激也不压制经济活动的利率水平，会在什么样的位置上。这也将是全球市场衡量日本加息影响的重要参考。

对于这个问题，多位政策研究者目前给出的意见颇为相近，但也存在差异。

日本央行研究与统计部前主管Toshitaka Sekine判断，目前的日本中性利率大概在1.8%，随着10年期日债收益率的上升，可能会将中性利率推升到1%。

另一位日本央行的前研究主管Eiji Maeda也在本月表示，日本的中性利率大概在2%左右。他预期日本央行最早在明年1月退出负利率政策，然后按照每半年加息25个基点的步伐推进，到2028年初达到这一水平。

SMBC日兴证券的首席市场经济学家Yoshimasa Maruyama则表示，日本的中性利率大概在0.5%至1.5%之间。他预计日本银行将着眼于在一年左右加息至0.5%下限的位置。