央行加码资金净投放，银行间利率稳中有降，四季度政策超预期？

近期央行公开市场操作中不断增加资金净投放，尤其是10月份MLF净投放创年内新高。 10月以来，银行间隔夜Shibor持续保持平稳，后期市场流动性有望依旧宽松。

// 10月MLF净投放创年内新高 //

10月央行开展7890亿1年期中期借贷便利操作。Wind数据显示，本月有5000亿元MLF到期，实现净投放2890亿元。这也是央行今年连续10个月MLF均增量续作，并且于10月份净投放再创年内新高，可见央行持续为市场提供中期流动性。

不过MLF利率维持不变，因此10月份LPR报价大概率将维持不变，没有降息的基础。在经济持续回升期，宽松政策不会轻易退出。

// 近期隔夜Shibor平稳 //

Wind数据显示，9月底，隔夜Shibor一路上冲至高位2.16%，创3个多月新高。随后快速回落，长假后利率基本保持在1.8%附近震荡，处于年内中高位，保持平稳。银行间市场利率是否会再度快速回落，呈现下行趋势值得关注。

// 后期流动性如何？ //

东方金诚国际首席宏观分析师王青分析认为，除了持续释放稳增长政策信号外，央行加大MLF净投放量也为特殊再融资债券顺利发行营造有利的市场条件。这意味着10月地方政府债券融资规模将在9月高增的基础上进一步上升，这也是本月MLF大规模加量续作的一个重要原因。

另外，监管层正在引导银行降低实体经济融资成本，加上此前较大幅度下调存量首套房贷利率，银行净息差承压，当前报价行降低贷款市场报价利率加点动力不足，预计10月20日两个品种的LPR报价保持不变的可能性更大。

华泰证券张继强、吴宇航、仇文竹等认为，从稳增长防风险角度，对四季度财政政策并非完全没有期待，几大因素可能会导致超预期供给出现。

第一，特殊再融资债发行本身就会带来一定压力，警惕总规模超预期可能。第二，如果地方财政收入继续承压，可能会动用限额空间发债。第三，特别国债等中央加杠杆工具或许需要经济超预期下行+财政状况超预期恶化作为触发剂，但如果发生，货币政策大概率重回宽松予以配合。而从长期视角看，地方、企业和居民加杠杆意愿不足，中央加杠杆是大势所趋，差别主要是方式。